装配式行业|精工钢构：钢结构大风起 业绩拐点开启

钢结构大势所趋，龙头集中度提升空间广阔

传统施工面临成本、环保难题，装配式引领绿色发展。近年农民工数量下行，工资上涨，叠加环保趋严，传统施工面临劳动力短缺、成本上行及环保停工等问题。装配式可有效减少对劳动力依赖，亦更加环保，比较优势逐步体现。

装配式以建筑为最终产品，考验企业综合竞争力。长期以来我国建筑各参与方协同性较差，业主、设计单位、施工单位均从自身利益最大化角度出发，而装配式以建筑为最终产品，可实现工程项目的整体效益最大化，考验企业的设计、生产、运营与管理综合实力，这也将形成未来企业的核心竞争力。

政策持续发力装配式，渗透率快速提升。2016年国务院提出力争用10年左右使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%，2017年住建部明确到2020年该比例达到15%以上。2018年全国装配式渗透率为13.9%，预计2020年有望超额完成15%目标，到2026年装配式建筑渗透率或存在翻倍空间。

钢结构住宅大有可为，EPC推广助力龙头强者愈强。钢结构作为装配式建筑的重要组成部分，2019年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点，有望改善当前钢结构在住宅领域渗透率较低的现状。我国前3大钢结构企业市占率仅5.2%，美国已达到51%，近年住建部、国务院均明确要求积极推进工程总承包模式，具备规模、资质优势的龙头企业集中度有望持续提升。

精工钢构：钢结构建筑劲旅，技术、品牌实力领先精工钢构业务集钢结构设计、制作、安装、服务于一体，在行业竞争力榜单中常年位列前三，拥有钢结构工程专业承包顶级资质，也是首批获得住建部房建EPC一级资质企业之一，近年承接了“鸟巢”及101层的上海环球金融中心等多项国家或地方标志性建筑，技术实力及品牌效应突出。

业绩拐点开启，估值底部修复

业绩迎来拐点，话语权提升助力经营质量改善。受益于政策催化，2016年来公司订单开始回暖，收入确认随之加快，2018成本端钢价高位回落带来盈利能力底部回升，业绩逐步提速。公司凭借在钢结构领域优势，逐步从专业分包走向总承包，角色由乙方的乙方转变为乙方的甲方，利润率及现金流均得到改善，经营质量有望全面提升。

股东债务问题化解，估值底部修复。2019年7月来，因间接控股股东债务违约，公司估值下行至历史底部区域，目前通过股权转让公司间接控股股东及实控人均已发生变更，估值已迎来底部修复。预计公司2019-2020年EPS分别为0.22元、0.28元，对应2020/02/04股价PE分别为13.16及10.48倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1.钢价大幅上涨;

2.EPC项目进度不及预期。

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