装配式行业|精工钢构一季度业绩预告：装配式及EPC商业模式跃迁助腾飞

投资要点：

维持增持。维持预测2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元，增速121/28/26%，维持目标价6.33 元，对应2020/21 年22.6/17.6 倍PE，增持。

Q1业绩预增10-30%再超预期。1)公司披露Q1业绩预增公告，预计净利1.17-1.38亿元增速10-30%，扣非增速5-25%，疫情影响下仍高增长；且继2019年业绩预增109-131%后再超预期；2)原因一：分包升级到总包，收入/利润可翻多倍且盈利增强，Q1 技术加盟和EPC 贡献利润高达50%；3)原因二：新老基建双轮驱动，老基建领域品牌优势强；GBS 体系突破医院/学校/住宅等新兴市场；抢占华为5G 实验室/苹果数据中心等新基建。

装配式/EPC商业模式跃迁助腾飞，技术优势一流。1)公司在绍兴有50万平方产能的装配式基地，未来将继续新建产能推动装配式业务加速发展，且技术加盟方亦助业务拓展；2)EPC总包业绩弹性超预期将释放，2019年新签订单总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速)，2020年受益政策支持+技术优势望延续高增长；3)子公司装配式技术获国家科学技术进步奖一等奖；GBS体系覆盖全面且装配化率可高达95%；工业建筑领域JR4精致屋面系统技术领先。

复盘历史，政策支持+商业模式跃迁助股价大涨动态PE最高到33-99倍。

1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”

示范效应，公司股价最高涨3.3倍涨时约12个月，PE从11倍到33倍，2008/09年业绩增长28/53%；2)2014-15 年宽松周期叠加光伏催化，公司股价最高涨2.8倍涨时约12个月(2014年64%)，PE从19倍到99倍，2014/15年业绩增长12/-28%；3)钢结构渗透率从7%到30%超4倍提升空间+新老基建需求增强，公司当前PE仅13倍明显低估。

风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等

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