装配式行业|远大住工：混凝土装配式领域的隐形冠军

把握装配式建筑增长商机，公司成为行业先行领军者

2019年11月，长沙远大住宅工业集团股份有限公司在香港联交所主板上市，获得的全球发售所得款项净额约为10.73亿港元。远大住工主营业务包括PC构件制造业务、PC生产设备制造业务及施工总承包业务等，是装配式建筑行业龙头。公司股权结构较为集中，董事长及实际控制人张剑先生直接持有公司股权35.18%，间接持有股权20.91%。

装配式政策加码释放市场空间，长期看龙头市占率提升

近年来生产力的快速升级推动了我国装配式技术在建筑行业的应用，因而各级政府出台了一系列政策法规来推动装配式建筑行业的发展，预计装配式建筑即将会迎来高速发展时期。由于装配式混凝土建筑仍为我国装配式建筑的主要形式，因而带动了PC构件市场及PC生产设备市场的发展，PC构件市场较为分散而PC生产设备市场较为集中。远大住工的全国化布局广阔且在智能制造方面进行了技术革新，按2018年收入计算，已占据市场最大份额。未来企业想要获得进一步地增长，还需要考虑的核心竞争力包括：1)技术创新及专利研发能力；2)数据系统标准体系；3)地产商和总包商的合作意愿。

PC构件市场龙头，预计PC构件需求量迎来高增长

2016年，受到装配式建筑广阔前景的推动及民营企业从事施工总承包业务垫资资金不足的局限性，远大住工逐步减少施工总承包业务，并将业务重心转移到PC构件及生产设备制造业务。在PC-CPS和PC Maker I智能技术的帮助下，公司PC构件市场打开了成长空间，2019年PC构件业务收入增幅较去年同期达到150%以上，毛利润增幅达200%以上。远大住工的全资PC工厂和PC构件生产线仍在不断地增长中，较高的生产线使用率、稳定的供应商和客户基础是远大住工成为行业领军者的重要因素。

联合工厂配合打造双轮驱动模式，向全国实现轻资产快速扩张

远大住工的联合工厂伙伴包括政府投资实体、建筑公司、新材料公司、房地产开发商、设计院等，合作关系助力公司获得相关资源，同时投标时更具竞争力。联合工厂在全国的不断扩张，给公司PC生产设备业务带来了年均超40%的毛利率，按2018年的收入计算，远大住工是中国最大的PC生产设备制造商。作为联合工厂的少数股东，远大住工持有35%的股权，利用毛利进行投资，没有或较少资金沉淀，从而实现财务现金流一定程度上的可循环性。

财务情况、盈利预测与投资建议

自2016年以来，远大住工盈利情况良好，收入呈现逐年上升的趋势，整体毛利率在PC构件制造业务、PC生产设备制造业务高毛利率的带动下，维持在35%左右的水平。公司各项费用率维持稳定，资产负债率呈逐年下降趋势，2018年由于联营公司从权益法转为成本法，净利率大幅上升。自2017年公司减少总承包业务，专注PC构件业务后，公司经营性现金流较为不错。根据我们的预测，公司2019-2021年收入分别为35.5亿、44.0亿、50.6亿，分别增长57%、24%、15%；净利润分别为5.6亿、7.5亿、8.8亿，分别增长20%、34%、18%，对应PE为6.3、4.7、4.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价12.70元港币。

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