装配式行业|华阳国际：业绩符合预期 装配式设计订单保持较快增长

1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩：收入10.5亿元，同比+78.9%，隐含2Q21实现收入6.85亿元，同比+72.6%，环比+87.8%;1H21实现归母净利润0.65亿元，对应每股盈利0.33元，同比+65.2%，业绩符合我们的预期。

1H21公司毛利率同比降低5.2ppt至21.2%，主要因低毛利率的EPC业务收入占比提升；iH21公司期间费用率合计同比降低3.4ppt至13.30%，其中管理、研发费用率分别同比降低2.4ppt、1.3ppt; 1H2i净利率同比降低0.5ppt至6.2%。1H21公司经营现金流净流出1.51亿元，净流出同比扩大0.63亿元；投资现金净流入2.63亿元，同比多流入3.34亿元。

发展趋势

装配式设计订单收入保持较快增长。1H21公司实现设计收入6.3亿元，同比增长30.7%;其中装配式设计收入2.1亿元，同比增长61.1%，实现强劲增长。1H21年公司建筑设计业务新签合同额10.75亿元，同比增长19%,其中装配式设计合同额3.68亿元，同比增长36%，我们估计公司全年设计订单有望实现20%-30%左右的同比增长，对未来设计收入确认形成支撑。人员规模和人均产值稳步提升。近年来，公司注重人员规模补充和人员效率提升，截至2021年上半年末，公司拥有5,012名员工，员工产能逐步释放，1H21人均产值达到21万元，较1H20的14万元有所提升。展望全年，我们预计员工人数和人均产值均有望稳健增长。

BIM持续升级支撑长期增长。公司持续升级和优化BIM正向设计平台，二季度公司上线iBIM平台V3.0，逐步提升建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式等全专业 BIM正向设计的效率。我们认为长期看，公司的设计业务运营和管理模式有望通过BIM等信息化工具的应用实现转型升级，从而支撑业务效率提升、缩小管理半径、助力长期增长，建议继续关注相关业务进展。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.1x/10.6x市盈率。维持跑赢行业评级和29.00元目标价，对应25.0x/18.9x市盈率，较当前股价有77.5%上行空间。

风险

订单增长不及预期，BIM研发和应用进展低于预期。

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