装配式行业|华阳国际：装配式设计龙头实力强劲，布局建筑科技驱动长期发展

优质建筑设计民企实力强劲，客户结构多元订单充裕。公司为建筑设计行业的领军品牌之一，前身成立于1993年，2019年登陆资本市场，立足建筑设计咨询拓展至全产业链并布局建筑科技业务，承接众多设计咨询和EPC项目获得多个行业奖项，其中装配式建筑设计和BIM研发应用成果丰硕，技术水平位居行业前列，行业地位不断提升。

公司立足华南全国布局，客户结构由地产开发商拓展至政府类和工商企业客户，营收和业绩规模快速增长，2020年实现营业收入18.94亿元，2016-2020年营收CAGR达41.27%；归母净利润由2016年的0.93亿元增长至2020年的1.73亿元，2021年前三季度实现归母净利润1.41亿元，同比增长28.34%，2021年公司对个别项目进行坏账计提，业绩同比下滑至0.9-1.1亿元，未来有望轻装上阵。近几年，房建设计下游地产行业整体承压，但公司下游客户结构多元，综合竞争实力较强，新签订单持续增长，2020和2021H1建筑设计新签合同额分别为23.18亿元和10.75亿元，订单充足助力未来主业成长。

“十四五”保障房建设需求广阔，装配式设计龙头订单承揽优势显著。保障房建设为我国“十四五”期间重点建设内容之一，相关推进政策密集发布，住建部提出“十四五”期间,新增保障性租赁住房占新增住房供应总量的比例应力争达到30%以上，《“十四五”公共服务规划》明确“十四五”期间，40个重点城市初步计划新增650万套(间)。装配式建筑技术在保障房中的应用在政策和技术上均具备有利条件，保障房建设的快速推进将助力装配式建筑产业发展。公司是深圳保障房设计和建设的引领者，长期参与深圳保障房设计标准的制定，承接了多个深圳市保障房项目的设计和EPC项目，和政府机构建立了长期紧密的合作关系，并基于装配式技术开发出保障房产品体系投入项目使用。同时，公司为装配式建筑设计龙头，研发成果、技术水平和代表性项目体量规模位居行业前列，装配式板块经营规模快速扩大订单高增，未来在保障房项目订单承揽上综合优势显著。

深入发展布局建筑科技，BIM研发持续加码未来可期。建筑行业数字化为长期发展趋势，其中BIM技术为核心驱动力，2011年起，我国BIM技术研发应用进入快速发展阶段，但目前国内BIM工程应用率仍处于较低水平，“十四五”期间BIM推进政策密集发布，助力行业数字化发展。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，已深耕BIM研发十余年，可提供全流程全专业BIM正向设计，在公司内普及度提升迅速，目前用BIM正向设计开展的项目总建筑面积超过800万㎡，并研发出多端跨企业设计平台CAPOLiBIM。在审图环节，公司开发出多端跨企业协同审查系统，与万翼科技有限公司签订战略合作协议，旨在将AI能力与BIM模型审查相结合，实现BIM项目服务的智能化转型。在BIM软件研发领域，拟与国内工业软件龙头中望软件成立合资公司共同开展国产BIM软件研发销售。公司立足主业，利用自身在建筑行业的经验成果以及BIM应用技术优势，积极对外开展合作，持续深入布局BIM业务，其BIM软件商业化进程有望加快，助力公司打造新的业务增长点，未来科技转型和长期发展值得期待。

投资建议：公司资质优异，技术实力雄厚，为建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链长度至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先，在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。目前公司现金流充裕、在手订单充足，支撑未来业绩释放，有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度，市占率进一步提升可期。此外，公司长期布局建筑科技领域，BIM技术成果丰硕，正向设计应用不断普及，同时开展对外合作持续加码BIM软件研发，充分受益建筑数字化发展趋势，未来建筑科技转型可期。我们看好公司未来的成长空间，预计公司2021-2023年营收分别为26.79亿元、32.49亿元和39.20亿元，分别同比增长41.4%、21.3%和20.6%，净利润分别为1.02亿元、2.50亿元和3.14亿元，分别同比增长-40.9%、143.9%和26.0%，EPS分别为0.52元、1.27元和1.60元，动态PE分别为38.5倍、15.8倍和12.5倍，PB分别为2.8倍、2.4倍、2.1倍，维持“买入-A”评级，目标价28元。

风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

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