中国建筑2015年年报点评:PPP加速推广、海外提速,助力业绩增长

维持增持。公司2015年营收、净利为8806亿元(+10%)、261亿元(+15.5%)。考虑到当前地产链(2016年Q1新开工面积同比+2.5%,连续两月正增长)、基建链复苏及PPP 模式加速推广助力公司业绩稳增长,维持公司2016/17年EPS 为0.94/1.07元。考虑到新型城市化推进、“一带一路”沿线建筑市场前景广阔及国企改革预期强化并参考当前可比公司PE 估值水平,维持公司2016年8倍PE,维持目标价6.72元,增持评级。

经营现金流大幅好转,应收账款占比明显降低。公司2015年1)毛/净利率为12.44%(-0.14pct)、4.08%(-0.07pct),除房建工程外其他业务毛利率均有下滑;2)经营现金流净额约546亿元(+119%),连续两年实现大额现金净流入、达到历史最好水平,主要因工程款回收力度加大;3)应收账款占比为10.8%( -2.1pct),收/付现比为90.5%(-5.3pct)、85%(-10pct);4)资产减值损失占比约0.43%(同比-0.14pct),期间费用率约3.18%(同比+0.04pct)。

海外布局厚积薄发,PPP 模式加速推进。公司2015年1)海外签单高增长(合计1119亿元,同比+42%);2)大海外事业平台进一步完善,且当前正值“一带一路”战略纵深推进,公司作为国内建筑行业龙头央企,将加速拓展海外市场;3)决策批准实施PPP 项目38个,预计可带动超千亿元的施工总承包合同额,保障业绩稳增长;4)2016年将是PPP 大年,公司依托其央企背景、过往PPP 订单经验积淀及与各地政府签订框架协议(近期与西安政府签订800亿元框架协议),将助推其PPP 订单加速落地。

核心风险:海外市场开拓、PPP 模式推进低于预期,坏账风险等。

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